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发布时间:2020.11.07    来源:   浏览次数:

  辽源35#圆钢厂家直销价言归正传,这部分要对钢铁行业的几家重点公司逐一点评。

  首先声明,这几家公司已经很好了,性价比很高,即使是找出了一些毛病,也是吹毛求疵,蛋里挑骨头,已经持有这些企业的股东不要介意。

  这些年来,宝钢以上海为基地南攻北伐,先后吃掉了八一钢铁、广钢、韶钢的部分产能,2016年又兼并了武钢,据说是下一个“中国神钢”的雏形,王者之相尽显。

  我相信未来数年国家依然会出台各种政策,支持宝钢去领导行业进行并购重组,做大做强中国钢铁业,提高行业的集中度,这是不可阻挡的大趋势。

  宝武集团和武钢集团合计持有宝钢63%的股份,以后十几二十年都是行业的领导者,国长子,属于计划内的部分,可以断言宝钢以后的日子过得不会太差。

  但是通过上一部分我们对财务数据的分析,发现宝钢的问题还是挺多的:比如ROE偏低、吨钢成本高、吨钢价格低、吨钢毛利低、各项费用高、净利润率低,少有拿得出手的东西,除了这个0.66倍的极低估值水平,常年50%以上的高分红比率外。

  这里有并购重组后遗症的原因,但是我提醒各位投资者,一定要重视不同钢厂的产品结构差异。

  现在是建筑业的景气周期,做长材、建材的钢铁企业盈利能力非常的好,而宝钢在这一块儿基本没有什么布局,是比较吃亏的。

  宝钢主做板材,供给制造业,比如汽车、机械、造船、家电等。现在地产正处在景气周期的后半段,属于落日余晖,螺纹钢、圆钢、线材等各种长材的价格大概率会逐渐回落,而制造业(比如整车制造)在经历了两三年的短暂萧条后可能重拾复苏,包括政策上一直鼓励发展的高端制造业,这是需要很多高端钢材的。

  现在的行业是“长强板弱”,未来就不好说了,可能变为“长板均衡”,甚至“板强长弱”也未可知。

  所以对于宝钢,短期虽然没有盈利爆发的可能,但在钢材价格体系发生变化的时候,是有足够的稳健性的,尤其是它的高端冷轧产品,可以保持对市场上同类产品的溢价。

  分析其他钢厂时也是同样的道理,在做预测时一定要把长材价格回落这个因素考虑进去。典型的如三钢、柳钢,长材占比很大,当然这两个钢厂又有各自的特点,我们后面慢慢说。

  另一个要考虑的因素是潜在的新增产能,企业当前有没有大的资本开支,可以在未来提高钢产量,或者是能显著削减成本的。

  宝钢在这方面有一个湛江三号高炉项目,这是地处广东的好项目,2019年4月开工,计划于2021 年 7 月投产,到时候可以新增350万吨产能,较目前的产量可以提升10%。

  所以预计2021年以后,宝钢做一些降本增效,继续优化一下之前并购的产能,这一块儿它的进步空间是很大的,因为现在的财务指标全面落后,这很不正常。

  另外再优化一下负债结构,把高利率的短期还掉,近一年它借的短融券,只有2.8%-3%的利率,可以大幅节省利息支出。到2021年时,宝钢的均衡ROE可以上升至9%-10%的水平,我觉得还是比较合理的,结合0.66倍PB,50%以上的分红比率,这个估值很有吸引力。

  对于钢铁股,我把分红比率50%视作的标准,可以看出三钢从2016年开始赚大钱后,一直比较慷慨。这里面厉害的是方钢,分红比率超过80%,基本把利润全部分掉了。差的是华菱钢铁,三年0分红,差评!

  一是低价收购别人手里的产能指标,是现金收购,靠增发收购对原股东就没意义了,好处一般全给大股东占了。

  二是投资技改项目,比如建一个料场、电厂、炼焦生产线等,可以降低成本费用,但效果不是很明显。

  四是可以还债降低利息成本。五是债都还完了,钱还留在账上,购买理财产品,这是差的选择,理财我自己不能买吗,我投资不是让公司来买理财的。

  回到三钢这家公司本身,它的吨钢成本,吨钢费用这些指标都比较,地处福建又是钢材净流入大省,钢价也高。螺纹钢在福建的价格一般超过全国均价200元左右,超过上海价格达220元。

  国企福建三钢集团持股三钢股份55%,其实三钢闵光手里的泉州闵光,漳州闵光等产能就是逐步从集团手里过继过来的,这家公司本来地处三明(内陆),能吃掉沿海的优质产能,可以看出集团对上市公司是非常青睐的。

  三钢集团本身也很强大,手里除了三钢闵光,还有其他的钢产能,在福建当地的市占率达到45%,其中建材市占率更是高达70%,属于垄断。

  集团手里还有一个优质资产,叫罗源闵光的,产能有200万吨,为了防止同业竞争,未来100%会注入上市公司,而且是以我们喜闻乐见的现金收购的方式。

  其实现在三钢闵光已经在托管罗源闵光的股份了,而且罗源闵光和三钢闵光历史上过从甚密,从报表上也可以看得出来,2019年上半年,三钢收取罗源闵光商标使用费2200万元,相当于是一家公司,不分你我了。三钢闵光还准备从山钢新疆公司那里接收100万吨产能指标,这一块儿利润暂时不好估计。

  加上200万吨的罗源闵光,未来一两年归属上市公司的产能可能有一个大的飞跃,增32%,这是我目前看到钢企里的产能增幅。而且从它的一系列并购政策上看,未来不排除有更积极的扩张动作。

  所以我愿意对这家公司高看一眼,它的成本费用控制能力出,资产负债表健康,现金流,效益好,分红又大方,成长还快,不坑小股东,简直就是钢企的典范。

  三钢的缺陷是过于依赖螺纹钢等长材,板材的产量占比只有15%,算是一大隐忧,但我觉得瑕不掩瑜吧。

  我们看它的资产结构,货币资金66.7亿,其他流动资产104.32亿(里面基本都是理财产品和结构性存,躺着收息),这两项加起来实打实的线亿。

  负债方面,共230亿,其中应付票据和应付账、预收账两项,无偿占用上下游的项多达170亿,商业负债率在7家公司中仅次于的方钢。

  公司可能是为了保持和银行的友好关系,象征性地借了33亿短期借,国企嘛,你懂的,一分钱不借也不合适。就这么一家公司,以后每年保守赚三四十亿,净资产215亿,市值才多少?

  141亿,真是令人大跌眼镜。我们拿170亿现金把银行借还掉,还剩140亿现金,正好等于当前的市值。我们如果拿141亿把公司全部买下来,相当于拿现金换现金后,这家公司白送你了。

  当然,现实中不能这么算,你也没有能力要求公司把这170亿现金都分掉。2016-2018三年,公司的分红比率只有11%,9.2%,10.8%,有息负债倒是基本还干净了,财务费用率变为负值,以后它是有大幅提高分红比率的可能的。

  这个等2019年年报出来就会见分晓,再不分要惹众怒了。不过如果它硬是不分,你也拿它没办法。这里只是说它有高分红的能力,如果真的开始分了,那也不可能是现在这个估值了。

  我估算新钢2019年每股收益1.17元,现价相当于静态PE3.78倍,如果分红50%以上,你算算这个股息率能到多少?

  股价至少不会破净了吧。所以你看,投资这家企业有个好处,就是完全没有风险,比龙头宝钢的风险还要低,还有可能博一个分红政策转向带来的一次性超额收益。

  上次这么干的国企,我记得是中国神华,所以新钢现在就是钢铁业的前中国神华,只看下一步这个国有大股东新余钢铁集团作何选择了。

  中厚板、热轧、冷轧加起来占到40%,还有不少非钢业务,多元化程度较高,可以有效对冲地产需求下行的压力。

  现在没有任何迹象表明公司有潜在的新增产能,或者是并购方案。技改方面,在建一个料场,一个焦炉改造项目,一个棒材生产线改造项目,这些都是小打小闹,缩减成本的效果有限。

  对了,它还有一个65万吨无取向电工钢的项目,在2019年底完工,这种钢材是能用在新能源汽车上的,其中有27 万吨高牌号高磁感电工钢,据说已经开始给特斯拉供货了,听起来很高大上。

  但是夏至查到之前新钢的电工钢只有3.2%的毛利率,估计已经在盈亏平衡线之下了,新的这个电工钢产能可以带来多少收益,我表示怀疑,只能再观察一个半年报。如果未来65万吨电工钢的毛利率做到15%以上,那就是意外之喜。

  真正有看头的是公司拉了几个合伙人,正在距离厂区几十公里远的樟树市新建一个大码头,总投资额达108亿,利用赣江搞船运,建成后运输线可以改道赣江-鄱阳湖-长江水道,矿石可以从这条线进来,产品也可以借此运往华东,据说码头的运力要达到2000万吨,每吨货物可以为新钢节省好几十元,节省物流成本5亿,相当于增厚盈利能力10-15%,还是非常可观的。可惜我没查到码头的计划建成时间,姑且算它两年建成吧,这也是新钢有限的未来了。

  04方大特钢既然说到江西的新钢,索性一并讲讲省内另一家知名钢企,方大特钢。

  方钢在江西的省会南昌,说来也有意思,我一直以为南昌这种内陆城市,运输只能靠陆路,直到我看到这张赣江南昌港的照片:

  规模还不小吧?2018年完成吞吐量2800万吨。这个南昌港,正好就在我们前面说的正在建设中的樟树港的下游,可见赣江的水运对两家钢企都无比重要。

  方钢这家企业是民营性质,实控人方威持股50%,2009年由国营改制而来,过去这些年经营得非常出。

  只有22%的营收是来自汽车板簧(国内市占率20%)和弹簧扁钢(国内市占率50%)这两个特钢拳头产品,用于商用车、重卡等,就是类似下图这种结构件:

  重卡的型号多,客户采购时呈现多牌号、小批量的特点,专用性高。这两种特钢产品又属于行业内的知名品牌,所以始终保持了较高的毛利水平,2018年达到综合毛利率33%,平常年份也可以达到25%。

  公司其他78%的普钢产品都是长材,其中的螺纹钢、热轧盘条等,在市场上也有很好的口碑和评价,毛利率领先同业。凭借这些优质产品,公司10年保持0亏损,且在市场景气时可以保证强的盈利水平。

  这家公司的企业文化也非常好,表现在经营上,就是长期的精简员工,降本增效。过去十年,公司钢产量增长了70%,员工总数却从9500人减到7400人,各种激励措施配套,员工薪酬中奖金占了大部分,提高员工工作的积极性。

  对预算和利润目标也进行精细化,在子公司间开展生产、物流、采购、销售的对标竞赛,对优胜者给予重奖。公司的生产机制灵活,生产线带有一定的柔性,可以根据市场情况进行产能调整。

  财务指标方面,上一部分我们对比了各家公司的商业负债率,方钢是排名的,可见其对上下游的议价能力,可以占用很多免息资金。方钢的费较高,主要是他使用激励这样的先进模式,把高管和公司利益捆绑在一起,2018年开始的激励方案总额高达14亿,到2020年还将有3.44亿的相关费用入账,从2021年起,盈利能力可以在现有高基础上再提升12%。

  公司的ROE常年保持行业领先,这里我们要感叹一下民营公司的活力。可惜的是,在钢铁行业,像方钢这样的好公司太少了。而且因为行业的特殊性,好公司也无法有效扩张,无法异地扩张,进行优胜劣汰。

  方钢未来几年没有大额资本支出计划,产能基本会保持不变,而且它在经营的各个环节已经做到很好了,成本费用方面也不可能再有效削减。

  未来公司的继续发展,只能依靠国家调整产业政策,放开特钢产业扩产,还是有可能的。

  但是看到这里我有个疑惑,既然方钢暂时难以高速成长了,14亿的大手笔激励方案意义何在呢?我表示不解。

  若方钢不能扩产,以现在的经营水平,保守估计,公司2020年可以实现每股收益1.18元,2020年实现1.32元,现价7.72倍/6.9倍PE,公司的分红比率又高达85%,这样的好公司,给个10倍PE不过分吧?

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